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新股前瞻|参花实业“二进宫”：达利食品供应商

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身披大理食品供应商光环的神华实业，来敲港交所。

3月15日，据港交所消息，神华实业控股有限公司（以下简称“神华实业”）向独家保荐人主板提交招股说明书。

智通财经APP了解到，神华实业成立于2002年，是面粉及面粉副产品的主要生产企业。销售“神华”牌面制品及副产品已超过19年。食品企业达利食品（03799）被列入公司主要客户名单。

值得一提的是，这是其第二次提交表格：2020年6月24日，神华实业首次向香港联交所主板提交上市申请。失败了就离开了。

事实上，神华实业虽然披着大理食品供应商的光环，但在其屡屡突破的背后，其实难掩一些“痛点”——比如净利润增速在逐渐放缓。增速放缓、对大客户依赖度高、面粉行业处于“量价齐跌”状态等。

招股书下，神华实业的精细度究竟如何？

重度依赖大客户，基本面美得无法形容

从神华看从业内披露的招股书内容来看，其基本面似乎远没有达利食品供应商的光环那么光彩夺目。

从收入和净利润来看，增速明显放缓。其中，2018年至2020年，公司分别实现营收4.6亿元、4.81亿元、5.04亿元。结合此前招股书披露的2017年数据，公司同比增长20.1%、4.6%和4.7%。 ;净利润分别为3300万元、3480万元和2940万元，同比分别增长62.6%、5.5%和15.5%。

（数据来源：神华工业招股说明书）

毛利率方面，整体趋势相对缓慢。 2018年至2020年，公司综合毛利率分别为8.8%、9.9%和11.2%。拆解方面，特种面粉的毛利率分别为9.6%、10.6%和12.2%，而通用面粉的毛利率分别为8.4%、9.4%和7.2%。

是神华实业的高负债水平。招股书披露，2018年至2020年，公司流动负债逐年上升，均超过流动资产总额，分别录得流动负债净额210万元、433万元、579万元。同时，随着流动负债的不断增加，公司负债率逐渐上升，同期分别达到100.7%、107.4%和112.6%。偿债压力明显。

（数据来源：神华工业招股说明书）

此时，神华实业2020年经营活动现金流量净额实际上是“负流入”——截至2020年，公司经营活动现金流量净额为负5400万元。年末现金及现金等价物仅为693万元，资金压力可想而知。

基于此，公司还在招股说明书中指出了风险，如果公司不能从经营中产生足够的现金流或者不能获得足够的资金来为经营提供资金或按时清偿流动负债，净流动负债和负的经营现金流可能对公司的业务运营、流动性和筹集资金的能力产生重大不利影响。

此外，由于对大客户达利食品的过度依赖，神华实业甚至需要承担增长上限的风险。

具体来说，2018年至2020年，公司来自其5大客户的收入分别约占全年总收入的55.2%、53.4%和40.4%。其中，来自最大客户达利食品的收入分别约为1.465亿元、1.365亿元和1.048亿元，分别占公司总收入的31.8%、28.4%和20.8%。对大客户的依赖问题明显。

而这也间接暴露了神华实业的toB端企业的风险。食品行业分析师朱丹鹏表示，“任何toB端企业都高度依赖客户。这也是很多企业面临的问题。与整个行业的发展相比，存在天花板危机。发展可能受阻。”

综上所述，在营收和净利润增速放缓之际，遭遇“狙击手”的神华实业增长天花板，确实面临一些无法回避的问题。钝痛。

行业“量价齐跌”，神华产业压力大？

如果说商业模式对B端企业来说，可能会让神华实业面临增长天花板的风险，我们来看看公司的其他增长动力，比如从行业带来的增长空间。

不幸的是，面粉行业目前处于“减量降价”状态，数据显示，2017-2019年我国面粉产量分别为6980万吨、6960万吨和6920万吨，在产量下降的同时，面粉消费量也呈上升趋势。下降趋势，从 2017 年的 6980 万吨下降到 2019 年的 6880 万吨。近年来面粉行业产能过剩，面粉批发价也有所下降，从2016年的3783元/吨下降到2019年的3300元/吨。

根据弗若斯特沙利文预测2020年面粉行业价格或继续下滑——预计面粉产量6790万吨，增速-2%；面粉批发价3241元/吨，涨幅-1.5%。

不过，从神华实业的营收结构拆分来看，目前该行业的现状或许并没有那么“不堪重负”。

招股书披露，公司核心产品收入来源为特种面粉，该业务收入占2018-2020年总收入的比重分别为87.2%、86.9%和84.9%。需要指出的是，报告期内，由于市场需求持续，特种面粉产量增幅远高于行业整体。

具体从产量来看，2015-2019年，我国特种面粉产量年复合增长率达到14.9%，2019年产量占当年面粉总产量的29.7%；预计在 2019-2024 年。年复合增长率为6.9%，2024年产量将占面粉总产量的41.3%。

文章来源：《参花(上)》网址: http://www.chzzs.cn/zonghexinwen/2021/0708/384.html